在市场经济条件下，中小企业由于自身的特点和局限，往往是市场竞争中变数较大的群体，商业银行在贷款上的风险偏好，决定了贷款形式的融资难以有效地满足中小企业的高风险融资、以及长期性的资金需求。因此，在当前缓解中小企业融资困境时，直接融资应当占据更为重要的地位。本文深入分析市场经济新形势下中小企业直接融资所遇到的障碍，进而提出相应的解决措施。
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一、中小企业直接融资遇到的障碍
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目前，制约我国中小企业发展的问题很多，这些问题有些是宏观上的，有些是社会环境的，有些是企业本身的。仔细梳理中小企业直接融资的障碍，大致可以从微观和宏观两个层次予以分析。
1、基于微观层面的分析
（1）中小企业普遍缺乏竞争力，与大企业相比实力差距明显。
无论在中国还是在世界舞台上，中小企业由于自身规模不大，资金有限，人才缺乏等特点，在其生产过程中必然会遇到重重困难，与大企业实力差距明显。据上海市有关部门调查，在经费投入上，大多数中小企业技术开发费用只占产品销售额的1%以下，而上海大企业一般在1.5%以上，发达国家在5%左右。在人才方面，中小企业技术人才比重明显低于国有大型企业。究其原因，主要是中小企业资金实力弱，投入缺乏。
（2）中小企业信用和综合素质较差。中小企业由于其占有的社会资源有限，受经营观念、经营范围、经营者个人素质等因素的影响，尽管有一部分小企业表现不俗，但绝大部分小企业素质较低，技术装备落后，管理水平低，职工素质不高，产品质量较差。由于管理人才缺乏、管理手段落后和管理制度不健全，再加上相当一部分企业仍习惯于传统生产型的经营管理方式，而缺乏对市场的适应和把握能力，因此生产的盲目性很大，信用程度往往较低，一定程度上造成了企业的融资难、对外交往难等。
（3）部分中小企业主不愿意放松对企业的控制权。在资本市场，对于上市公司的财务制度等有严格的要求，我国部分中小企业的财务报告制度落后，信息不透明，缺乏审计部门确认的财务报表和良好的经营业绩，企业主不愿意放松对企业的控制权。
（4）缺乏直接融资经验。目前，我国在主板市场上市的企业有1000多家，而且大都是国有企业。中小企业直接融资的状况并不十分理想。仅有那些产品成熟、效益好、市场前景广阔的高科技产业和基础产业类的少数中小企业可以争取到直接上市筹资、或者通过资产置换借“壳”买“壳”上市的机会。因此，对大多数中小企业来说，缺乏对资本市场的了解和与资本市场沟通的能力，也导致中小企业不能有效地进行直接融资。
2、基于宏观层面的分析
（1）直接融资体制的欠缺
近些年，中央和地方各级政府为解决中小企业融资难问题出台了一系列的政策和措施。目前，全国已有100多个城市建立了中小企业信用担保机构，筹集资金约40亿元，预计可为中小企业解决200亿左右的银行贷款。但这些措施只在一定程度上缓解了中小企业间接融资难的问题。
中国企业家调查系统发布会公布的2004年中国企业经营者问卷调查结果显示，57.3%的企业经营者认为企业资金“紧张”，54.5%的企业经营者认为宏观调控“加大企业的贷款难度”，企业对此感受最强烈。从不同地区和类型的企业看，中西部地区和民营企业认为宏观调控“加大贷款难度”的比重更大。根本问题还是在于我们缺乏一个有利于中小企业直接融资体制。目前，中小企业因其经济规模达不到证券市场的要求不能在主板上市，而我国又没有便于中小企业上市的创业板市场。
（2）金融体制对中小企业直接融资的限制和约束仍然较多
西方国家公司制中小企业必须支付高额的企业和个人所得税，但同时有权通过发行股票、债券在资本市场上融资。在我国，尽管中小企业也必须履行上缴公司所得税的义务，但还需要经过有关部门的严格审核，经批准后才能获准进入资本市场筹资。2004年5月获准成立的深圳中小企业板拓宽了中小企业的融资渠道，搭建了中小企业直接融资平台，对中小企业多元化发展具有积极的推动作用和重大意义。但中小企业板对于上市公司仍有较高的条件限制，能够上市的可谓屈指可数。直接融资作为融资的一种形式，在政府主管部门的“逐级审批，限额管理”的体制下，很不利于中小企业迅速捕捉直接融资的良好机遇。
（3）法律残缺，增加中小企业直接融资的风险
我国创业投资体制不健全，缺乏完备的法律保护体系和政策扶持体系，影响创业投资的退出。在债权融资而言，我国目前实行“规模控制、集中管理、分级审批”的规模管理。由于受发行规模的严格控制，特别对中小企业不利的额度要求，中小企业很难通过发行债权的方式直接融资。另一方面，国家规定企业债券利息征收所得税后，更影响投资者的积极性，再加上中小企业规模小、信用风险大等自身特点，结果使实际中中小企业仅有的发行额度也很难完成。在股权融资方面，由于我国资本市场还处于起步阶段，企业发行股票上市融资有十分严格的限制条件，实则表现为主板市场对中小企业的"禁止性"准入。另外，中小企业的自身发展特点也使协议受让非流通股份控股上市公司、或者在二级市场收购流通股份控股上市公司，或者逆向借壳等方式也难以与其结缘。“二板市场”将是中小企业进行股权融资的一个有效选择，但由于各种原因，国内二板市场尚未推出。
（4）缺乏中介机构支持
中介机构，包括金融、担保、法律、工商、理财、审计、教育、培训等机构，主要为企业提供一站式、综合服务与个性化服务。 在我国，一方面社会中介机构发展较晚，还不够发达；另一方面已有的中介机构往往设在政府部门，较少对企业直接开放，即使对企业开放，也只是为大企业服务，中小企业很难得到中介机构的服务。新成立的一些商业性较强的中介公司，做到了对所有企业开放，但是服务收费高昂，中小企业难以承受此类服务的开支。社会化服务体系不健全，也制约了我国中小企业直接融资的发展。
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二、解决我国中小企业直接融资障碍的对策
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促进中小企业直接融资的发展要从观念、机制、政策、监管和法律制度等方面作出努力。
1、建立多层次的中小企业直接融资体系
无论直接融资还是间接融资，对于中小企业来说，都具有筹集资金、分散风险的积极作用。由于中小企业融资所具有的风险相对较高、缺乏足够的经营信息等缺陷以及中小企业融资中普遍存在的长期性资金来源缺乏的“麦克米伦缺口”，直接融资具有更强的导向性和针对性。因此，应当建立以创业板市场为主导、覆盖风险投资市场、三板市场、公司债券市场的多层次的中小企业直接融资体系。在这个中小企业的直接融资体系中，创业板居于主导性的地位。创业板的发展，必然会带动和促进风险资本市场的发展。风险投资市场的活跃，也会相应地提出建设多层次市场的需要，三板市场的发展就有了新的推动力。与此同时，中小企业发行注册及豁免问题也应当提上议事日程。股权市场的发展，客观上也就要求公司债券市场的发展。
2、尽快制定适合中小企业创业投资所需要的法律、政策，积极创造条件让优质中小企业发行股票和债券
国际经验证明，在中小企业发展中，政府的作用是至关重要的。如政府通过优惠贷款、贴息贷款等对中小企业投入资金，不仅可以直接缓解中小企业的融资困难，而且对其他社会资本起到良好示范作用。政府的各项政策法规建设、中小企业辅导体系建设都会为中小企业创造一个良好而宽松的融资环境。因此，完备的法律制度对保证中小企业直接融资的发展是不可或缺的。目前中国证券市场上的火暴对中小企业来说是一个有利的消息，它可以使中小企业的直接融资难度进一步降低，国家也应该积极主动的创造条件，使具有上市愿望的合格的中小企业能够更方便、更快捷的上市。
3、大力推进中小企业信用制度建设和综合素质提高
中小企业融资问题的解决，最根本的问题在于企业自身实力的增强，信用度的提高。所以自身的努力是解决中小企业直接融资困难最基本、最核心的一环。中小企业要通过改制改组，建立符合现代市场经济要求的企业组织形式，并切实转换经营机制，注重市场调查与产品开发，强化生产经营各个环节的管理，提高市场竞争力，提高信用等级。目前大部分中小企业财务制度不健全，财务信息虚假，已经很严重阻碍了社会对其资金的投入。信用不足或缺失是影响企业融资能力的重要因素，企业获得资金的情况很大程度上取决于企业自身的财务状况和信用水平，所以，规范财务制度，提高企业财务管理水平，加强财务信息的真实性是中小企业直接融资的前提。中小企业必须端正思想，加强内部管理，加强对财务与金融知识的学习，邀请会计师事务所的会计师进行辅导，提供符合金融市场要求、完整、真实的财务报表。从全社会来看，重点要建立健全以企业信用登记、信用信息征集、信用评级和信用信息发布为主要内容的中小企业信用制度。
4、 建立适应中小企业融资需要的资本市场监管体系
通过法律法规确定中小企业的地位，维护中小企业的合法权益，是世界各国政府支持和促进中小企业的通行做法。我国以前虽然也为中小企业制定了一些法规，但却是按所有制的不同分别立法，其最大的缺陷是导致各种经济成分的中小企业法律地位和权利上的不平等。同时，有关中小企业内部管理和市场行为的法律法规不健全。政府应通过特定的机构和机制对资本市场运行制定一定的规则，对资本市场行为主体作出某些限制或规定，并加以监督执行，建立适应中小企业融资需要的资本市场监管体系。
5、 健全社会中介服务机构
相对于民营企业和中小企业对金融服务的巨大需求而言，中介机构的服务供给严重不足。一些中介机构，如投资银行、会计师事务所、律师事务所在中小企业直接融资中能够发挥积极作用，为企业提供信息服务，进行融资安排，协调各方关系等，这样就减少了中小企业直接融资的交易成本和风险。但同时，政府应加强对这些中介机构的监管，以防止中介机构提供虚假信息。
（作者简介:?黄小花，教授,博士。1985年获湖南财经学院经济学学士学位，1999年获西南财经大学法学博士学位。1985,7－2000,3于湖南财经学院计统系留校任教，2000,3-2004.9于湖南大学金融学院任教，现为湖南财经高等专科学校学科带头人。）
媒体来源：《企业研究》
