要闻点评
亚太股市普遍下挫 中国A股逆市上涨
继美股连续三日下挫后,亚太股市也再次经历不平静的一天。亚太股市普遍收低,其中日本股市和澳洲股市收盘均遭重挫,跌幅超过5%,韩国股市跌逾3%,中国台湾股市跌幅3.8%,仅有中国内地A股则"独善其身"逆市上扬,收盘涨3.68%。
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政策累计效应正在逐步发挥作用
中国证监会主席助理刘新华认为，面对今年复杂多变的国际、国内市场形势，证监会已陆续出台了启动证券公司融资融券业务试点等一系列针对性很强的措施，取得了预期的效果。目前，政策累计效应正在逐步发挥作用。国务院常务会议已提出实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需，保持经济平稳较快发展，促进股票市场稳定、健康发展。他认为，良好的宏观经济条件和基本健全的市场基础，必将有助于市场安全、稳定运行。
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10月份全国财政收入同比下降0.3%
据财政部13日最新统计数据显示，10月份，全国财政收入5328.95亿元，比去年同月下降0.3%。其中，中央财政收入2776.38亿元，同比下降8.4%。主要原因是政策性减税较多和经济增长放缓、企业效益下降影响税收增长。1-10月累计,全国财政收入54275.81亿元，比去年同期增长22.6%。10月份，全国财政支出4143.17亿元，比去年同月增加582.92亿元，增长16.4%。1-10月累计，全国财政支出40571.31亿元，比去年同期增加7994.73亿元，增长24.5%。
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行业与公司信息点评
攀钢钢钒(000629)：重组进程不会拖延 权证可能拥有权利
从公司今日公告的态度来看，目前公司重组进程的形势和我们之前预想的有所变化。我们在10月23日的报告中曾预计公司的重组方案有望在11月底也就是权证行权日之前完成，而目前来看，权证投资者的多方投诉及不满情绪已经引起了证监会的高度注意并影响到公司重组进程，公司的重组方案有可能略微变化而将权证行权者纳入现金选择权范围。
重组进程不会拖延。那么重组进程有没有可能因为这个问题而长期甚至无限期拖延最终流产呢？我们认为不会。首先从证监会的函件中已经明确表态是积极支持本次资产重组的；其次从鞍钢集团的态度看，鞍钢在市场一路下降、公司股价大幅波动的危机情况都没有退出，而大举增持攀钢系股票以维护市场信心，说明了鞍钢作为央企的责任感以及对支持攀钢重组完成（同时入主新攀钢）的决心；最后从时间点看，攀钢重组方案已拖了一年有余，重组涉及各方都希望整个进程尽快完成，而攀钢方面其实也是全部准备工作完成，只待证监会批文，再加上时至年关，如果拖入明年又将会涉及新的年度财务审计问题。因此我们认为公司整个的重组方案不会推迟太久，应该会在年内完成，乐观的话甚至有可能近几日即拿到批文开始实施。
重组资金无须担心。时间上没有问题的话，就涉及一个资金问题。如果将权证投资者纳入现金选择权范围的话，鞍钢作为现金选择权第三方，大概需要多拿出71亿现金，短时间内鞍钢可以筹措到这么资金么？我们认为这个虽然有一定困难，但是鞍钢应该还是解决的。原因有三：1、鞍钢集团今年前三季度实现进利润104亿元，经营性现金流达136亿元，同时鞍钢在各大银行还拥有约600亿元的综合授信，资金筹措能力较强。另外鞍钢目前持有的攀钢系股票已达近40亿，必要时刻也可以通过发行信托理财产品回流现金。2、重组进程在过会之后已是“万事具备，只欠东风”，所以可以认为鞍钢集团其实已经准备了160亿左右资金以备第一次现金选择权行权所需，但实际上因为公司二次现金选择权补充承诺给出了每年约6%的收益率，将会吸引部分投资者选择第二次行权，因此之前所备现金将有部分余量。3、具体重组时间未定，假设时间设定使得权证持有者只能拥有第二次现金选择权，则免去了第一次行权所需资金。最后，权证持有者是否真的能够拥有现金选择权目前还未有定论，我们只是做为假设情况分析，如果最终权证持有者仍不能拿到现金选择权的话，则更无须担心资金问题。
退市风险大大降低。公司11月4日发布《关于鞍钢钢铁集团公司确定第二次现金选择权行权价格及攀枝花钢铁（集团）公司现金分红承诺的公告》，确定第二次现金选择权价格为10.55元/股，再加上公司承诺的每年分红0.12元，持有公司股票两年的收益率将达12%。我们认为这个收益水平已经具有相当吸引力，保证10%的流通股东选择第二次行权应该问题不大，因此退市风险也大大降低。
正股持有者：低风险。综合以上分析，我们认为目前持有攀钢钢钒正股风险较低，公司重组方案预计会尽快实施，按照公司当前9.20元的股价，距离9.59元的第一次现金选择权价格仍有4%的收益空间，而两年后的收益率甚至高于同期债券，比较适合长期投资以及固定收益投资者，维持“谨慎增持”建议。
权证持有者：高风险。虽然目前权证持有者拥有现金选择权的可能性较之前大为增加，但仍有一定的不确定性。而一但权证没有现金选择权则内在价值大大降低，因此投资权证风险依然较高，建议相关投资者谨慎操作
?????????????????????????????????????????????????????????(崔婧怡 蒋璆)
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10月单月发电量点评
统计局近日公布10月工业增加值及主要工业产品数据，10月单月发电量增速出现同比大幅下降，降幅达4%；继8、9月连续出现大幅下降后，发电量增速出现加速下滑迹象；
考察1995年至今的单月发电量同比增速数据，最小值出现在2002年2月（01、02年春节分别在1、2月），但扣除了春节因素后的单月发电量增速最小值出现在亚洲金融危机肆虐的1998年5、6月，分别为-0.8%、-0.4%，此外该数据基本都为正值，尤其我国加入WTO之后的2002年-2007年，单月发电量增速基本都在6%以上，在本轮中国经济的长上升周期中电力需求弹性系数始终在0.9以上；
继续考察发电量增速与GDP增速数据，确实存在一定先行关系（二者趋势出现背离时我们倾向于相信GDP增速的失真度大于发电量增速）。一个比较容易观察到的规律是，发电量出现连续数月增速下滑后，滞后1-2个季度的GDP增速往往呈现同样的增速连续下滑趋势；
考虑到今年10月全国装机容量较07年同期高出约12-14%，加之今年秋季全国主要流域降雨、来水情况好于07年同期，水电出力丰厚，10月单月全国火电机组平均利用率下降幅度恐超15%；综合考虑8-10月发电量增速的下降趋势、政府四季度及09年的大规模投资计划，我们认为08年最后两个月的发电量增速将止跌反弹（尤其是07年12月单月发电量存在无法解释的低基数效应）；
由于目前电煤供应紧张形势较5-8月已有根本性好转，目前的电力需求下降基本由经济体的真实需求决定，因此，目前的数据对实际经济状况的反应虽有可能过度但趋势已很明显；
从季度增速的角度来考察，目前的发电量增速亦已经降至负值区间，创下95年以来的新低，这预示着工业的减速程度也远超想象，08年10月份的工业增加值增速表面上还有8.2%，实际可能已经回落至历史新低，亦即低于98年3月亚洲金融危机时6.8%的季度最低值。
（姚伟 王威）
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双汇发展(000895)：生猪价格回落，业绩增长预期稳定
生猪价格走势讨论：已经大幅下跌，但是并非最低点，认为已进入生猪价格周期波动第二年。生猪收购价格从今年3、4月份达到高点17元多/公斤的收购价格后持续下降，尤其是进入9月份后更是加速下跌，目前平均的收购价格已经只有11元多。公司认为生猪价格还将继续下跌至10元左右，不过很难回到以前的6元多的低点。理由如下：一、国外猪肉价格目前很低，美国、欧洲等地的价格远低于国内的收购价格，而且国际农产品价格还在下降；二、从母猪的养殖情况看，高价时补栏量大，目前存栏量还比较大；三、短期的因素看，目前收购的生猪体重现在又回到90多公斤，比前期偏重，说明现在存栏量大。预计明年生猪价格持续回落，至少到下半年。从生猪价格的周期看，基本上每3年一个周期，公司认为已经进入本轮周期第二年了，即持续下降阶段。
毛利率上升得益于成本的下降快于产品价格回落。公司三季度单季毛利率10.06%，比第二季度增加了1.44个百分点，也高于去年同期0.25个百分点。主要是来自生猪采购成本的下降，而产品价格除了冷鲜肉产品价格随生猪价格波动以外，高低温肉制品价格至今并未大幅下降，就如在生猪价格上升初期也没能大幅上升一样，因此短期会有个毛利率扩大的过程。不过公司认为，目前国内物价都在下降，所以下一步可能会有些地区和市场的销售价格下降。
业绩增长预计稳定，资产注入并未提及，维持“增持”评级。公司在此次股东大会上并未提价资产注入事项，我们认为对集体资产的收购在明年下半年之前开始规划的可能性不大。但是考虑到肉类产品消费受到经济周期的波动小，明年生猪价格可能继续下降，明年屠宰量可能大幅上升，维持对公司2008、2009年1.15元、1.40元的业绩预测，目前08年PE22倍，预计分红收益率达到4%，处于合理估值区间，考虑到公司稳定的20%左右的增长，高比例的分红率，以及存在资产注入后大幅增厚业绩的预期，维持“增持”评级
??????????????????????????????????????????????????????????????????（胡春霞）
债券市场
进出口行2008年第十一期金融债券发行分析
中国进出口银行2008年第十一期金融债券将于2008年11月13日起招标发行。本期债券首场发行金额100亿元，当期可追加发行总量不超过50亿元，为5年期固定利息附息债。
历史上，5年期固息金融债的招标利率与前一天交易利率的利差在10bp以内，但是，自08年8月以来，降息预期引发金融债交易利率不断下行，近期发行的两支5年期固息金融债低于前一天的市场利率25-40bp，但收益率下降如此快速的情况实属罕见，预计未来利差仍然在10bp以内。
继1年期央票改为隔周发行以后，上周起三个月央票也改为隔周发行，目前银行间7天回购利率在2.785%左右；在货币政策转向“适度宽松”和10月CPI回落到4.0%的背景下，央行不但将保持温和的公开市场操作，从周小川近日表态看，降息、降准备金率等继续放松银根的政策可能就在眼前。
目前二级市场上5年期固息金融的交易利率在2.85%左右，考虑到降息预期以及央票减少后市场对金融债的热情，我们建议投资者在2.70%～2.90%之间投标。
????????????????????????????????????????????????????????????（陈岚 姜超）
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企业存贷款增速下降与经济下坠（点评10月货币信贷数据）
10月份的M1增速继续下坠，仅为8.85%，其下降符合我们此前的预期，我们依然维持10月15日报告《存款长期化，贷款短期化》中所作的判断，即预计M1增速仍将继续下降，年底可能降至5%左右。
而10月M2增速降至15.02%，保持小幅下降趋势，我们预计其在未来两月将降至14.5%以下。
。。。。。。本论文未全部显示，约21654字, 查看全文
