中国股市的特征及2007年下半年股市走势展望 论文

【摘要】中国的股市进入了大牛市时期，很少有学者对中国股市的特征进行研究。文章阐述了中国股市的本质特征，对2007年下半年的股市走势做一个展望。
【关键词】新兴加转轨；投机；操纵；溢价；政策股市
 

      巨大的财富效应吸引成千上万的人成为新股民。新兴的中国股市从不完善到逐步完善的过程中呈现出有别于国外股市的最基本特征。只有把握中国股市特征，你才能运筹帷幄，在股市的浪潮中不至于迷惑。本文的一个目的是让新股民对中国股市有一个清楚的认识。
一、中国股市的五大本质特征
（一）新兴加转轨
相对于国外股市300多年的发展，中国的股市从建立到现在才十多年的历史。因而首先体现出新兴，同时具有转轨特征：（1）最重大的成果是股权分置改革。它改变了过去同股不同权、股权分置的问题，实行“全流通”方案。和国际接轨的制度性变革爆发的力量是相当巨大的，推动牛市一路走高。它奠定了股市良性发展的制度基础。（2）询价制的实施，是我国股票发行体制市场化程度提高的重要标志。（3）监管部门分工合作，加强了监管的协调合作和风险监测，形成了较为完整的监管架构。（4）市场交易、托管、结算系统、《证券法》、《公司法》、《反洗钱法》等法律、法规和行政规章的规范完善。
（二）投机盛行
根据证监会发布的统计数据，今年4月沪市a股单月换手率，创造了8年来的新高，为119.74%，深证a股换手率则突破前期高点，达到140.17%。而今年头4个月中，沪深两市已平均换手4次左右。极高的换手率，说明市场的炒风已非常严重，投机盛行。从板块上看券商概念股、低价股、亏损微利股、中小盘股出现爆发性上涨，市场表现远远超过绩优股，成熟的投资理念遭到彻底的颠覆，资金推动型的投机炒作占据了市场的主导。
（三）操纵严重
典型案例：杭萧钢构。疯狂炒作最恶劣的典范，首先虚构利好消息与安哥拉签订344亿合同并提前故意泄密，使杭萧钢构股价于2007年2月12日开始提前突然爆发至3月19号上证所对杭萧钢构实行停牌处理止，连续10个涨停板。s前锋作为垃圾股，演绎出乌鸡变凤凰的故事。题材是借壳上市，疯狂炒作，连续涨停25个涨停板。广发证券借壳涉嫌内幕交易等。看来，应该学美国严厉的监管制度，特别是实行辩方举证制度。
（四）较高溢价
在a+h股的股票中, 根据2007年5月14日，h股大升二成半后a股对比h股仍呈217%的溢价。
（五）政策股市
透明的政策才不会引起股市的大起大落。5月19号，政策的间接组合拳（提高银行存贷款利率、加息）对股市影响不大。5月30号，国家财政部深夜突然宣布将证券交易印花税上调，由现行的0.1%调高至0.3%。受此消息影响，31日沪深股市分别下跌6.5%与6.16%，近900只股跌停。a股泡沫日益明显的情况下，国家通过调高印花税直接调控股市，但连续四个交易日的大幅下跌也超出了决策者的预期。现在却忙于救市，值得决策者反思。
（六）对证券市场投资坐庄者的把握
中国股市最大的问题就是做庄、内幕交易如做老鼠仓。证券市场迎来了证券投资基金、私募基金、大股东、qfii(外国投资机构)的机构博弈时代。由于他们在信息、资金、人力具有不可比拟的优势。在信息不对称、内幕交易和坐庄抬头的投资环境中，散户只能成为投机资金的追随者。
二、2007年下半年股市走势影响因素
中国股市目前仍属资金推动型的市场，要判断她未来的走向影响因素首先要从资金供求量入手。
（一）从供给方面看
 “大非”“小非”的非流通股又一轮解禁成为全流通股，导致大量股票的供应。（1）今年下半年的8月、10月至12月将集中出现3个解禁高峰期，每月解禁市值均超过百亿元。8月份一个月，涉及金额超过了250亿元。今年来势最猛、最值得投资者关注的解禁高潮将出现在10月份及其后的两个月，这段时间里解禁总股数达到94.02亿股，占今年全年解禁股份总量的一半多，合计市值高达850亿元，仅10月份就有约55.05亿股解禁，市值超过了500亿元。（2）ipo新股上市也增加了股票供给。公司内部运作熟悉的大股东减持，对公司的影响力不容小觑。因为掌握内幕信息的大股东对个股的买卖行为，在很大程度上将代表其对上市公司的看法，其行动显然更能左右市场的信心。由于短期供给急剧增加，绩差股的股价肯定大幅快速下跌，绩优股则反之。非流通股解禁在目前的市场状况下将成为一个加速市场下挫的利空因素。
（二）从需求方面来看
大量散户所持银行资金流入股市。中国人民银行公布的资料显示，4月份居民的人民币存款却出现了1600多亿元的下降。根据中国证券登记结算公司的统计，截至5月30日止，投资者开户数已经突破了一个亿，日均成交金额也由1月份的1100亿元快速递增至5月份的3000多亿元，新增投资者不断增加以及大量的新基金进入成为今年以来行情持续上涨的主要推动因素。银行资金流动，通过贷款涌入股市，一位社科院的专家估计，现在大约有3000亿元银行资金在股市里。私募基金的资金规模一般较大，能控制10～30亿资金，因而也是一股不可小视的力量。房地产市场受到严厉调
控，炒房资金大部分退出，进入股市。人民币升值，中国股市是世界上最牛的股市，强烈地吸引外资流进中国股市，从而获得双份好处。中国外汇储备逐年增加，中国人民银行进行冲销性干预不足，也导致了市场流动性过剩和资金充裕。2007年下半年来看，流动性过剩的局面不会改变，但这种局面将逐渐缩小。
（三）股票价格除了供求外，还受其它方面因素影响
一是股指期货，目前市场上普遍流行着一种说法，投机者先拉高股票现货，在股指期货推出初期，借现货高位卖空股指期货，同时打压股票现货市场，期望在股票现货市场和股指期货市场同时实现大幅盈利。如下半年推出，这对a股反成了重大利空。二是管理层对股市的态度及制度机制的完善，2007年5月30日财政部调高证券交易印花税，采取直接针对股市的降温措施，表明管理层不希望大盘继续疯涨。当日沪深综指双双大跌超过6%，包括st在内逾950只个股以跌停板报收。从周三市场惨烈下跌的表现来看，财政部提高印花税率给市场心理层面的冲击远远超出其实际影响，因而管理层的态度对股市的走势影响很大。随着政策透明度提高以及经验教训汲取，股民对政策的预期的确定性将有一定程度缓慢提高，从而避免了股市的大起大落。下半年来看，管理层的态度对股市的走势影响还会是利空。三是宏观经济形势，2007全年我国经济增长预计增长10.4%,继续保持较高的速度平稳增长。物价基本稳定，通货膨胀估计为3％左右，处于温和增长范围。当然农副产品的价格上浮，有通货膨胀上涨的风险。投资增速呈高位趋势，一季度固定资产投资增速从高位有所回落，同比增长23.7%。预估随着银行存贷款准备金率、利息率的提高，非上市公司的投资速度会受到一定影响。一季度消费结构有所改善。社会消费品零售总额增幅同比加快2.1%，消费的数字表明内需扩大。从股市微观层面看：第一季报数据显示，上市公司业绩出现快速增长。平均增幅93.61%的业绩得益于上市公司盈利能力的提高。由于今年二季度新会计准则影响的逐渐淡化及非经常性损益的不可持续性，因而未来3个季度上市公司难以保持高速增长。《世界经济展望》报告预测2007年世界经济增长率将达到4.9%,比2006年降低0.5%。但是美国经济增长速度的下降和美元的贬值将对严重依赖对美出口的中国经济将造成一定的不利影响，因而持谨慎乐观。四是奥运会，奥运是股市的助推器。中国举办奥运会给经济带来强劲动力。1988年汉城奥运会，韩国股市奥运会前连涨三年，涨幅分别为68.9％、98.29％和70.51％；2000年悉尼奥运会，澳洲股市在奥运会开幕前夕，澳大利亚的股票指数从 200点突破到3300点，创历史新高。从而下半年，从奥运会题材看股市，应持乐观态度。五是心理因素，股市是建立在预期之上的，而预期的改变又可能会相当快，由此可能带来股市的迅速转向。随着我国经济实力在世界上的地位增强，人民币的不断升值，城乡居民社保制度的日趋完善和覆盖范围的扩展，群众对经济发展前景、个人收入和支出前景信心大幅增强。根据央行调查今年一季度居民储户对未来收入的信心指数是25.1%，是调查以来的最高水平。制度逐步完善，宏观经济稳步发展、奥运会等大大提高了国民信心。但股民的心理容易受外界干扰。如财政部调高证券交易印花税事件，造成了股市四天大跌，跌幅达15％。
三、2007年下半年股市走势展望
从以上分析可知影响下半年股市走势的七个因素中：四个利空，两个利好，一个持平。在七个因素中最难预测的是心理因素。一旦有利空消息就会造成恐慌性的大量抛盘就会从牛市转变成熊市。如果下半年股指期货不推出，不出利空政策，那么股市经过深度调整以后，下半年的牛市格局不会改变。整个股市会回归理性，理性的股市结构将处在有升有降的市场调节中。市盈率特高的股票必将下跌。绩优股会带动股市大幅上涨，绩差股、st股仍会下降一段时间后，再缓慢小幅上升。资金的重点会渐渐转向较安全的大盘蓝筹股。银行储蓄是一般市民的首选投资工具，若要进行股票投资，一般都会将银行利率作为股票投资的预期收益。在不考虑风险时，股市的投资收益基本上就会与一年期的储蓄利率相等。而股市的投资收益率等于股市的平均收益率的倒数，从而有公式：股市的平均市盈率×一年期银行存款利率＝1，又一年期的银行存款利率为3.06%，考虑到20%的利息税因素，税后利率为2.448%。计算得出股市的平均市盈率为40.85。根据美国1926～2001年大公司股票平均标准差为20.2%，小公司股票平均标准差为33.2%。粗略的估算，则我国股市长期来看市盈率的正常范围应为：30.6倍～54.4倍。我国股市目前平均60倍的市盈率已超过上限，近期从5月31号起连续四天大跌进行大幅深度调整，挤出其泡沫，从理论上讲，应在情理之中。根据5月30号的收盘时上证指数为4335.96，平均市盈率是60。粗略计算能保持在2400～4000点之间。结合我国是新兴成长性股市，每年的gdp增长率为10.4%，上市公司是整个企业中的优秀者，估计2007年下半年的上证指数保持在3800～4500点之间变动。而如果沪市a股下半年以极快的速度突破4
500点并向6000点迈进，则显然意味着原先的结构性泡沫将向全面泡沫转化，宣告熊市到来。

参考文献
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       作者简介：王金彪（1969—），男，湖南永州人，云南大学发展研究院2005级经济学专业硕士研究生，研究方向：产业经济学。